管線管需求結構性分化明顯

　　后期管線管需求韌性將決定黑色系價格方向，若需求在5-6月份繼續保持韌性，其利潤有小幅擴張空間，對中長期需求仍持謹慎態度。

　　管線管需求結構性分化明顯，結構性分化制約利潤高度。從上半年維度看，海內外疫情對卷板類產品的影響較大。國內疫情控制后，趕工帶來了管線管的高需求，而卷板下游生產恢復較弱，且出口所受影響逐漸顯現出來。從兩大主要的鋼材品種來看，長強板弱的格局較為明顯。就表觀需求來看，當前管線管比去年同期高12％，熱卷則是比去年同期低11％。

　　熱卷的弱需求導致部分鐵水轉向管線管，使得熱卷產量比去年同期低13％，管線管產量僅比去年同期低1.7％。熱卷產量一方面跟隨需求下滑，鐵水持續由熱卷轉向管線管。即使管線管需求在4-5月份處于歷史新高水平，高庫存結構以及熱卷轉產壓力持續制約了管線管的利潤高度。如果管線管需求在5-6月份繼續保持韌性，其利潤有小幅擴張空間，但估計也難以超過500元。

　　廢鋼主動漲價行情接近尾聲，下游需求韌性決定黑色系價格走向。近兩個月廢鋼價格波動較大，供需階段性錯配行情持續上演，一定程度上也推動了鋼價的漲跌。從3月中旬到4月上旬，廢鋼比處于低位水平，廢鋼供應恢復導致了一輪廢鋼主動跌價，電爐利潤被打開從而產業廢鋼消耗量持續回升。廢鋼供貨商的心態變化也成為助推廢鋼價格大幅波動的原因之一，在上一輪廢鋼持續跌價行情，加工基地恐慌性出貨導致其庫存水平不斷被消耗，而4月中旬以來由于廢鋼消耗的上升，廢鋼漲價又導致加工基地出現惜售心態，基地庫存水平不斷累積。

　　隨著廢鋼的一輪上漲，電爐利潤重新從高位跌落，目前華東地區部分電爐廠已僅有谷電生產有盈利，上周電爐廢鋼消耗從環比前周下降了3.5％。預計后面幾周廢鋼消耗難再出現明顯增長，廢鋼供需平衡的恢復將使得本輪廢鋼主動漲價行情接近尾聲。后期管線管需求韌性將決定黑色系價格方向，對中長期需求仍持謹慎態度。

　　風險因素：海外疫情持續發酵；國內逆周期調控力度不及預期。

　　投資建議：在全球管線管需求下滑的基礎上，預計黑色系商品價格中樞將低于去年。對鋼鐵企業的利潤也不必過于悲觀，在2月份需求停滯、庫存巨幅累積的巨大壓力下，長流程企業管線管利潤低也有150-200元/噸，已充分反映電爐對長流程鋼廠底部利潤的支撐。預計在階段性供需錯配下，二季度管線管利潤環比有上行空間。